(网经社讯)4月20日，定位“AI+全病程管理”服务商微脉向港交所主板第二次递交上市申请（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/wmqzn/  ），此次递表距离其首次申请失效已近一年。对此，网经社电子商务研究中心发布【电商快评】予以解读。 

        【观点一：AI定位持续深化 CareAI专病智能体准确率高于行业水平】

        对此，浙江省数智技术与服务联合会数字经济专委会副秘书长、网经社电子商务研究中心高级分析师陈礼腾表示，微脉在第二次招股书中进一步强化“AI+全病程管理”的核心定位，其推出的CareAI专病智能体覆盖超过120个病种，AI辅助诊断准确率达92%，高于行业平均水平，实现了全流程AI辅助服务。

        陈礼腾进而表示，但潜在风险同样不容忽视，全病程管理目前仅占全国整体医疗管理行业的4.0%，微脉聚焦的医院合作模式更是细分中的细分，市场天花板相对明显；同时，AI医疗服务面临严格的监管合规要求，医疗数据隐私保护与算法透明度的要求日益提高，再加上医生对AI辅助工具的接受度参差不齐，影响服务落地效果。

        【观点二：营收增长但亏损持续 现金流承压】

        陈礼腾表示，微脉2023至2025年呈现营收增长但亏损未止的态势。数据显示，这三年间其营业收入从6.28亿元增长至8.63亿元，2025年同比增幅达32.16%，毛利率也从18.9%稳步提升至21.7%，看似呈现向好态势，但净亏损却从1.50亿元扩大至2.90亿元，三年累计亏损约 6.33 亿元。

        陈礼腾认为，亏损源于双重因素，一方面是经营性亏损，高人力成本、持续的AI研发投入以及医院合作模式带来的高获客成本，均对盈利形成压制；另一方面，2025年净亏损扩大的核心推手是公允价值变动损失，从2024年的0.43亿元激增至2.38亿元，占当年净亏损的82%，主要来自可转换优先股等金融负债的公允价值调整。

        陈礼腾进而表示，虽然经调整净亏损已降至0.24亿元，接近盈亏平衡，但这一数据剔除了股权激励、公允价值变动等非现金项目，实际经营性现金流仍为负，若上市融资不及预期，微脉可能面临资金链紧张的风险。

        【观点三：赛道前景广阔但竞争激烈 差异化布局谋突围】

        陈礼腾认为，微脉的上市之路既受益于全病程管理赛道的广阔前景，也面临着激烈竞争的严峻考验。从赛道前景来看，2024年中国医疗管理服务市场规模为人民币15869亿元，较2020年的人民币10603亿元以13.1%的复合年增长率增长。受有利的政府政策、医疗管理服务意识不断提高及人均可支配收入增加的推动，预计2030年中国医疗管理服务市场规模将达到人民币44615亿元，2025年至2030年的复合年增长率为17.8%。

        陈礼腾进而表示，从竞争格局来看，行业高度分散，2024年微脉以0.71%的市场份额位居第三，不仅与第二名的差距进一步拉大，还远低于垂直领域服务商健康之路3.2%的市占率，同时面临着互联网医疗巨头与传统医疗IT企业的双重挤压——与京东健康、阿里健康、平安好医生等相比，微脉在流量、资金、品牌上存在不足，此外，微脉还面临微医、好大夫在线、健康之路、石榴云医、健康 160等垂直竞品以及卫宁健康、创业慧康等传统医疗IT企业的竞争。

        对微脉而言，此次IPO已不仅是资本扩张的战略选择，更是一场被动的"续命"之旅。若再度失败，触发的优先股赎回条款将直接压垮本就脆弱的现金流。这或许也是其首次递表失效后（2025年6月递表，12月失效），在2026年4月二度递表的核心原因。